정의훈 유진투자증권 연구원은 이날 보고서에서 “결국 본업의 둔화를 AI팩토리가 상쇄해야 하는 구조”라며 AI 인프라 사업의 성과가 향후 성장성을 좌우할 것으로 내다봤다.
네이버의 3분기 연결 기준 매출액은 3조4724억원으로 전년 동기 대비 10.7% 증가했다. 영업이익은 4513억원으로 20.9% 감소해 시장 기대치인 4930억원을 밑돌았다. 영업이익률은 13.0%를 기록했다.
정 연구원은 “이른 추석에 따른 영업일수 감소와 쇼핑 수수료 개편 기저 소멸로 매출 성장이 둔화되고, 컴퓨팅 자산 입고·오프라인 투자 비용이 집중된 영향”이라고 설명했다.
광고 매출은 1조4748억원으로 전년 동기 대비 5.5% 증가하는 데 그쳤다. 전 분기 성장률인 7.5%보다 낮아진 수준이다. 정 연구원은 “추석 영향(약 -2%p)을 감안해도 검색 광고의 성장 여력 둔화가 확인됐고, AI브리핑 등 신규 지면의 매출 기여도 아직 미미하다”고 짚었다.
커머스 관련 서비스 매출도 4736억원으로 13.1% 증가했지만, 전 분기 성장률 31.3%와 비교하면 크게 둔화했다. 스마트스토어 거래액 증가율은 6.4%에 그쳤다. 쇼핑 앱 거래 비중이 20%를 넘어서는 등 사업 구조 개선은 긍정적이지만, 프로모션과 물류 투자에 따른 비용 부담이 이어지고 있다는 평가다.
네이버페이 등 파이낸셜 플랫폼 매출은 4877억원으로 14.1% 증가했다. 결제액도 26조2000억원으로 15.6% 늘었지만, 네이버페이 커넥트 단말기 보급 비용으로 영업이익률은 2.2%까지 하락했다.
비용 증가도 수익성 악화의 주요 원인으로 꼽혔다. 3분기 영업비용은 3조211억원으로 전년 동기 대비 17.7% 증가했다. 특히 마케팅비와 인프라비가 각각 32.3%, 29.1% 늘면서 네이버 플랫폼 영업이익률은 24.0%로 9.7%포인트 하락했다.
정 연구원은 “4분기 하락세 완화를 제시했으나 30%대 회복은 어렵다고 인정한 만큼 수익성 눈높이 하향이 불가피하다”고 평가했다. 올해 네이버의 영업이익 전망치를 기존 2조680억원에서 1조9794억원으로 4.3% 낮췄다. 내년 전망치도 2조4270억원에서 2조2402억원으로 7.7% 하향 조정했다.
이에 따라 AI 팩토리 사업의 중요성이 더욱 커졌다는 분석이다. 네이버는 브룩필드와 투자 계약을 체결하고 엔비디아의 유상증자 납입을 완료한 데 이어 미국 AI 추론 기업과 약 2조원 규모의 첫 공급계약을 확보했다. 계약 규모는 20메가와트(MW)로, 공급 기간은 4~5년이다.
정 연구원은 “잔여 180MW는 대형 AI 모델 개발사 등 10곳 이상과 협의 중이며, 기확보한 데이터센터 용량은 이미 2028년 목표(200MW)를 상회한다”고 설명했다. 차세대 그래픽처리장치(GPU)를 수용할 수 있는 수랭식 데이터센터 공간을 선점한 점도 경쟁력으로 평가했다.
네이버는 내년 상반기 AI 팩토리 상용 서비스를 시작하고 2028년부터는 두 자릿수를 크게 웃도는 이익률을 달성하겠다는 목표를 제시했다. 다만 초기 고객이 대형 빅테크 기업보다는 신생 AI 기업 중심이라는 점은 불확실성으로 남아 있다.
정 연구원은 “초기 고객이 빅테크가 아닌 신생 AI 기업 중심이라는 점에서 계약 이행과 수요 지속성에 대한 우려는 상존한다”고 지적했다.
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