|
포럼은 삼성전자를 향해 주주환원 정책 관련 △예측 가능성 확대 △현실적인 가이던스(전망치) 제시 △목표자본구조 정책 전환 △자사주 매입·소각 이해관계 공개 △우선주 중심의 자사주 매입·소각 결의 등을 촉구했다.
포럼은 삼성전자가 제시한 올해 FCF 전망치가 자체 계산과 증권사 전망보다 지나치게 보수적이라고 주장했다. 삼성전자의 주주환원 규모 90조~110조원이 FCF의 50%라는 점을 감안하면 회사 측 FCF 추정치는 약 200조원인 반면 포럼의 단순 추정치는 296조원, 미래에셋증권과 현대차증권 전망치는 각각 266조원, 298조원이라는 설명이다. 포럼은 분기 실적을 연율화한 자체 추정치를 적용할 경우 올해 주주환원 규모가 148조원에 이를 수 있다고 봤다.
FCF 산정 방식의 투명성도 문제로 제기했다. 삼성전자는 메모리 제품 장기공급계약(LTA) 선수금과 임직원 성과급 주식보상 관련 지출액을 FCF 산정 과정에서 차감하기로 했다. 하지만 선수금의 수취와 매출 인식, 반환 조건과 주식보상 관련 비용 등을 구분해 FCF 계산식을 공개해야 한다는 지적이다.
주주환원 기준 자체를 바꿔야 한다는 주장도 내놨다. 현재처럼 FCF의 일정 비율을 환원하는 방식에서 벗어나 회사가 필요한 현금 규모를 먼저 정하고 이를 초과하는 자금을 주주에게 돌려주는 ‘목표 자본구조 정책’으로 전환해야 한다는 것이다.
포럼에 따르면 삼성전자의 지난 2분기 말 순현금은 약 168조원이다. 포럼은 삼성전자 이사회가 회사에 적절한 잉여 현금 수준을 정하고 이를 주주들에게 공개해야 한다고 요구했다. 경쟁사인 마이크론과 샌디스크가 사업에 필요한 자금을 제외한 잉여 현금을 주주에게 환원하는 정책을 채택하고 있다는 점도 근거로 들었다.
주주환원 방식에서는 현금배당보다 자사주 매입·소각을 확대해야 한다고 주장했다. 포럼은 이번 삼성전자 공시에 3분기 30조원 규모의 현금배당 가이던스가 제시된 반면 임직원 보상용을 제외한 자사주 매입 계획은 빠졌다는 점에 주목했다.
삼성전자가 자사주를 매입·소각하면 삼성생명과 삼성화재가 보유한 삼성전자 지분율이 상승해 금융산업의 구조개선에 관한 법률(금산법)상 10% 한도에 가까워지는 문제가 발생한다. 포럼은 금융계열사가 삼성전자 지분을 매각하는 방식으로 규제에 대응할 수 있는데도 주주환원이 배당에 치우친다면 일반주주가 세금 비효율을 부담하게 된다고 주장했다.
포럼은 “주주 입장에서 배당은 세금을 차감한 후 재투자해야 하는 비효율이 발생하지만 자사주 매입·소각은 그렇지 않다”며 “결국 지배구조 유지를 위해 일반주주가 세금 비효율을 부담하는 셈”이라고 지적했다. 그러면서 이사회가 독립이사 중심으로 배당과 자사주 매입·소각이 각 이해관계자에게 미치는 영향을 검토하고 판단 근거를 공개해야 한다고 요구했다.
특히 현재처럼 주가가 저평가된 상황에서는 보통주보다 우선주를 중심으로 자사주를 매입·소각해야 한다고 제안했다. 포럼은 삼성전자 우선주가 보통주보다 26% 낮은 가격에 거래되고 있어 같은 금액을 투입할 경우 우선주를 중심 매입 시 35% 더 많은 주식 수를 줄일 수 있다고 분석했다. 장기적으로는 우선주 공개매수나 보통주와의 교환 등 주식 종류를 단순화하는 방안도 검토해야 한다고 주장했다.
SK하이닉스의 주주환원 정책에 대해서는 “매우 실망스럽다”며 더욱 비판적인 평가를 내놨다. SK하이닉스가 지난 7월 약 40조원 규모의 미국주식예탁증서(ADR) 증자 이후 8월부터 40조원 규모의 자사주를 매입하는 만큼 전량 소각하더라도 기존 주주 입장에서는 실질적인 주주환원 효과가 제한적이라고 주장했다. SK하이닉스가 2025~2027년 누적 FCF의 50% 이상을 환원하겠다고 밝힌 정책에 대해서도 예측 가능성을 높여야 한다고 지적했다.
솔리다임의 미국 증시 상장 가능성을 둘러싼 우려도 제기했다. 포럼은 SK하이닉스 이사회가 솔리다임의 증자나 지분 매각, 상장 등을 결정하는 과정에서 회사와 전체 주주의 이익을 보호해야 한다며 중복상장 확대가 아닌 기존 지배구조 단순화 방안을 검토해야 한다고 주장했다.
포럼은 “삼성전자와 SK하이닉스 모두 주주환원 프레임워크를 잉여현금흐름 기준에서 목표 자본구조 정책으로 전환해야 한다”며 “회사에 적절한 잉여 현금 수준을 이사회가 정한 뒤 주주들에게 알려야 한다”고 강조했다. 이어 “현재와 같은 극심한 주가 저평가 국면에서는 자기주식 매입·소각에 집중해야 한다”고 덧붙였다.
한편 삼성전자와 SK하이닉스는 주주환원 정책 발표 이후 엇갈린 흐름을 보이고 있다. SK하이닉스는 주주환원 방안 공시 이후 첫 정규장인 지난 20일 전장 대비 12.7% 급등한 데 이어 3거래일간 상승세를 이어가고 있다. 이날 오전 10시 30분 현재 전 거래일 대비 3만2000원(1.85%) 오른 176만2000원에 거래 중이다.
반면 삼성전자는 같은 시각 1만8250원(6.48%) 하락한 26만3250원에 거래되고 있다. 지난 21일 주주환원 방안을 발표한 이후 첫 거래일임에도 시장에 실망매물이 대거 출회하면서다. 시장에서는 삼성전자가 자사주 매입·소각 대신 현금배당 중심으로 주주환원을 추진한다는 점, 연간 주주환원 규모가 기대치에 못 미친 점 등을 원인으로 꼽는다.
