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2019년 설립된 컬퍼리서치는 주가 하락에 베팅해 수익을 내는 공매도 투자 업체로, 라마르코 창업자와 애널리스트 2명으로 꾸려져 있다. 이 업체는 지난 5월 엔비디아 공매도 보고서를 냈는데, 당시 보고서에 인용된 엔비디아 전직 고위 임원은 “메가스피드는 빙산의 일각에 불과하다”고 말했다.
라마르코 창업자는 6곳이 어디인지는 밝히지 않았다. 다만 컬퍼리서치는 5월 보고서에서 메가스피드와 연결된 업체로 말레이시아 스피드매트릭스, 노바게이트 클라우드, 태국 오본(OBON) 등을 거론했다. 블룸버그통신은 같은 달 오본이 엔비디아 칩을 탑재한 수십억달러 규모의 서버를 중국으로 밀반출하는 데 관여한 혐의를 받고 있으며, 최종 고객 중 하나가 알리바바라고 보도했다.
보고서의 핵심 주장은 엔비디아의 중국 사업이 사라진 게 아니라 형태만 바뀌었다는 것이다. 엔비디아는 미국의 첨단 칩 수출 금지 이후 중국 사업이 “제로(0)가 됐다”고 밝혔지만, 컬퍼리서치는 2026회계연도 엔비디아 컴퓨팅 매출의 20% 이상이 여전히 중국 수요에서 나온다고 추정했다.
중국 기업들이 새로운 경로로 엔비디아 그래픽처리장치(GPU)를 직접 들여오거나, 말레이시아 등 동남아에 있는 엔비디아 칩 기반 데이터센터를 빌려 쓰는 방식이라는 설명이다. 보고서는 메가스피드가 여러 자회사와 페이퍼컴퍼니를 거쳐 알리바바 자회사와 자금으로 연결된 정황도 제시했다.
라마르코 창업자는 엔비디아가 중국 사업이 무너졌다고 하면서도 동남아 기업 대상 매출은 급증한 것으로 보이는 점에 주목했다고 설명했다. 그는 “두 가지 사실이 서로 맞지 않아 보였다”고 말했다. 1년여 전부터 이어진 뉴욕타임스(NYT)와 블룸버그의 엔비디아·메가스피드 관계 보도도 조사의 계기가 됐다고 그는 덧붙였다.
보고서는 당시 황 CEO와 메가스피드 임원 출신 앨리스 황의 “불편할 정도로 가까운 관계”도 지적했다. 황 CEO는 보고서가 나온 지 6개월 만인 전날 앨리스 황과의 불륜을 시인했다. 앞서 NYT는 지난달 말 앨리스 황이 중국 국가안전부에 포섭돼 스파이 활동을 했다고 보도했다. 엔비디아 이사회는 황 CEO가 외국 정보기관 공작의 표적이 됐는지 독립 조사에 착수했다.
팩트셋에 따르면 엔비디아 주가는 보고서 발표 이후 20% 넘게 떨어졌고, 9일 하루에만 4% 넘게 하락했다. 라마르코 창업자는 지금도 공매도 포지션을 유지하고 있는지는 밝히지 않았다. 다만 “처음에도 조사 결과를 확신했고, 지금도 확신한다”고 강조했다.
반론도 있다. 엔비디아와 메가스피드, 알리바바는 마켓워치의 논평 요청에 즉각 응하지 않았다. 황 CEO는 최근 블룸버그통신에 메가스피드가 엔비디아 칩을 중국 고객에게 판매했다는 증거를 찾지 못했다고 밝혔다. 메가스피드도 미 상무부와 말레이시아 당국, 엔비디아가 불법 이전 증거를 찾지 못했다며 의혹을 부인해왔다.
