이 기사는 2026년11월12일 15시28분에 마켓인 프리미엄 콘텐츠로 선공개 되었습니다.
[이데일리 마켓in 송승현 기자] "글로벌 스탠더드를 100이라고 하면 지금 우리 시장은 30점 정도입니다. 여전히 출발점이에요."
국내 주주행동주의를 대표하는 얼라인파트너스(이하 얼라인)의 이창환 대표는 지난 10일 서울 여의도 사무실에서 이데일리와 만나 한국 자본시장의 현주소를 이렇게 진단했다.
얼라인은 올해 가비아·케이아이엔엑스(KINX) 사례로 또 하나의 이정표를 세웠다. 주주행동을 통해 기존 중복상장을 해소한 국내에서 사실상 처음 나온 사례다.
그러나 성과의 한복판에 선 그가 정작 시장에 내린 평가는 냉정했다. 상법은 개정됐지만 변화된 판례가 없고, 기업들의 실제 행동 변화도 아직 없다는 이유에서다.
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가비아가 남긴 것…권고적 주주제안·중복상장 해소
최근 1년 일곱 건의 공개 캠페인 중 그가 가장 의미를 둔 사례는 단연 가비아다. 얼라인은 맥쿼리 측의 1차 공개매수에 응하지 않아 거래를 무산시킨 뒤, 가격을 주당 5만3000원으로 10.4% 끌어올리고 KINX 일반주주까지 주당 19만원에 지분을 팔 수 있도록 하는 재합의를 끌어냈다. 공개매수는 정부 승인을 거쳐 개시된다.
그가 주목한 것은 두 가지다. 먼저 법적 강제력은 없지만 이사회가 주주 의견을 고려하도록 하는 '권고적 주주제안'을 법원 화해권고 결정을 받아 주총에서 실제 통과시킨 첫 사례를 가비아에서 만들었다.
이 대표는 "권고적 주주제안이 법제화되면 주주 행동이 지금보다 덜 대결적으로 갈 수 있다"고 말했다.
다른 하나는 중복상장 해소다. 그는 "중복상장은 코리아 디스카운트의 가장 큰 원인 중 하나"라며 "가비아는 이미 상장된 모자회사를 주주들의 목소리로 모두 상장폐지하면서 모든 주주에게 공평한 매각 기회를 보장한 첫 사례"라고 평가했다.
다만 아직 종결되지 않은 점을 들어 구체적인 언급은 삼갔다.
"상법 개정됐지만 이사회 진입은 여전히 어렵다"
올해 9월 집중투표제 의무화와 감사위원 2인 분리선출을 담은 개정 상법이 시행됐다. 소수 주주가 이사회에 목소리를 낼 통로를 넓힌 제도이자, 얼라인이 적극 활용하던 수단이다.
그럼에도 불구하고 이 대표는 여전히 신중했다. JB금융지주와 DB손해보험에서 이사를 앉힌 것은 개정 상법 시행 전의 일이고, 제도가 강화됐어도 주총을 통한 이사회 진입은 여전히 어렵다는 것이다.
그는 기업들이 시차임기제나 이사 정원 축소로 집중투표를 회피한다고 지적하면서도, 금융당국이 지난 5일 이런 회피 사유를 지배구조보고서에 공시하도록 가이드라인을 고친 점은 긍정적으로 평가했다. 그러면서 "결국 주주들이 감시하고 견제하는 수밖에 없다"고 말했다.
이 대표는 지난 2023년부터 이어온 은행지주 캠페인도 성과로 꼽았다. 그는 "보통주 자본비율을 유지하면서 대출을 과도하게 늘리지 않는 방식으로 자본 여력을 만들어 주주환원을 높이면 기업가치에 더 도움이 된다는 프레임워크를 업종 전체에 제시했다"며 "예전에는 그런 식의 리서치가 나오지도 않았다"고 말했다.
이 캠페인은 표 대결 없이 은행들의 자발적 수용으로 마무리됐다. 그는 “주주들의 의견을 적극적으로 수용해준 은행 경영진에도 감사하게 생각한다”고 덧붙였다.
재계에서 촉각을 곤두세우고 있는 대량보유 공시 의무인 5%룰 완화에 대해서는 "현행법은 주주 간 단순한 의견 교환조차 공동보유로 비춰질 우려로 주저하게 될 만큼 과도하다"며 "일본식 '세이프하버'를 제공하는 등 개정 스튜어드십 코드에 따른 협력적 주주 관여를 보장해야 한다"고 했다.
세이프하퍼(Safe Harbor·안전지대)란 특정 요건을 충족하면 법 위반으로 보지 않거나 처벌·규제를 면제해 주는 안전장치(면책 조항)를 말한다.
최근 오리온·삼성전자의 경우 여러 펀드가 같은 요구를 내는 흐름을 두고는 "같은 공개 정보를 분석하면 비슷한 결론에 도달하는 자연스러운 현상일 뿐, 유사한 목소리를 냈다는 것만으로 공동전선이라 부르는 건 과하다"고 선을 그었다.
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"경영권은 천부인권 아닌 위임받은 권한"
주주들의 목소리가 높아질수록 커지는 '경영권 침해' 우려에 대해 그는 "경영권을 천부인권이나 재산권처럼 사적 소유물로 보는 개념은 버려야 한다"며 "경영권은 사적 권리가 아니라 주주로부터 위임받은 권한이어서 '경영권 침해'라는 말부터 잘못됐다"고 말했다.
그는 그간 한국의 인수합병(M&A)이 대주주 지분에만 높은 프리미엄을 얹고 제3자 배정 유상증자로 소액주주 지분을 희석하는 "가치 파괴형"이 많았다고 꼬집었다.
최근 TPG의 롯데렌탈, 맥쿼리의 가비아·KINX , EQT의 더존비즈온, 앞선 유니슨캐피탈코리아(UCK)·MBK파트너스의 오스템임플란트처럼 100% 동일가격 공개매수로 가는 흐름을 "정상화 과정"이라고 평가했다.
이 대표가 단기적으로 주목하는 것은 내년 3월 정기주총이다. 개정 상법이 적용되는 첫 시즌에 일반주주 추천으로 선임되는 이사가 얼마나 나올지가 관건이라는 것이다.
끝으로 얼라인이 행동주의 캠페인 과정에서의 자료들을 모두 공개하는 것을 두고도 그는 "사람들이 보고 따라 할 수 있어야 시장 생태계가 활성화된다"고 말했다. 이어 "제도를 바꿔도 사례가 없으면 관행으로 이어지지 않는다"며 "그 사례를 만드는 게 우리 역할"이라고 덧붙였다.
