[마켓인]공적자금이 만든 가수요?…보험 M&A, 흥행 뒤 숨은 셈법

[이데일리 마켓in 허지은 기자] 롯데손해보험(000400)과 예별손해보험, KDB생명 등 보험사 M&A(인수합병) 시장이 예비입찰 단계에서부터 뜨거운 관심을 받고 있다. 복수의 금융지주와 대형 금융사들이 동시에 원매자로 이름을 올리면서다. 그러나 일각에선 이같은 흥행이 실제 인수 의지보다는 공적자금이 만든 가수요에 가깝다는 분석이 나온다. 매각 측이 제시한 자본 확충 등의 ‘당근책’이 원매자들의 참여를 유인하고 있다는 지적이다.

30일 투자은행(IB) 업계 및 보험업계에 따르면 최근 진행 중인 보험사 인수전에 한 곳의 원매자가 여러 매물을 동시에 들여다보는 구조가 형성됐다. 한국투자금융지주가 롯데손보, 예별손보, KDB생명 등 3사 모두에 출사표를 던지며 가장 적극적인 행보를 보이고 있다.

태광그룹(흥국화재·흥국생명)과 교보생명도 각각 예별손보와 KDB생명 등 2개 매물에 동시에 이름을 올렸다. 한화생명 역시 애큐온캐피탈과 KDB생명 원매자로 모두 거론됐으나 전날 애큐온캐피탈 우선협상대상자로 선정됐다.

시장에선 이를 두고 진성 원매자 여부에 대한 의문이 나온다. 자금력의 한계 탓에 인수를 검토 중인 모든 매물을 품는 것은 물리적으로 불가능하기 때문이다. 업계 관계자는 “결국 최종 인수할 곳은 많아야 한 두 곳 뿐일텐데, 모든 매물에 손을 올리는 건 다른 셈법이 있다는 뜻”이라고 밝혔다.

금융지주들의 동시다발적 인수 검토가 ‘콩고물’을 노린 전략이라는 해석도 나온다. 예별손보와 KDB생명은 각각 예금보험공사와 산업은행이 선제적 자본 확충 가능성을 열어두며 원매자의 부담을 낮춰주고 있다. 예보는 지원금을 기존에 검토하던 7000억~8000억원 수준에서 최대 1조2000억원까지 확대했다. 산은 역시 수차례 유상증자로 KDB생명에 이미 2조원 가까운 자금을 투입했다. 매각 측이 수천억원에서 조(兆) 단위에 이르는 자금 투입을 사실상 인센티브로 내건 셈이다.

반면 사모펀드가 최대주주인 롯데손보는 공적자금 지원을 받기 어려운 구조라는 점에서 인수 메리트가 상대적으로 낮게 평가되고 있다. 브랜드 가치와 건전성, 자체 생존 가능성 등 펀더멘털 측면에서는 롯데손보가 가장 우량하게 평가되지만, 매각 조건에 담긴 인센티브가 일종의 장애물로 작용하는 형국이다. 원매자들의 관심이 매물 자체의 가치보다는 매각 측이 제공하는 조건에 쏠려있다는 비판이 나오는 이유다.

현재 예비입찰 단계에서 흥행을 단정하기 어렵다는 시각도 있다. 예비입찰 단계는 진입장벽이 낮아 실사 비용이나 인수 의무 없이 정보를 확보할 수 있어서다. 실제로는 협상력 확보를 위해 우선 예비입찰에 이름을 올릴 뿐, 실제 인수 의지와는 무관할 수 있다. 다수 참여가 곧 매각 성사를 의미하지는 않는다는 것이다.

향후 본입찰 단계에서 대거 이탈이 발생할 경우 매각 작업이 지연되거나 조건이 악화할 가능성도 제기된다. KDB생명의 경우 산업은행이 원매자 측의 요구 조건을 충분히 수용하지 못하면 매각이 다시 장기 표류할 수 있다는 우려도 나온다. 산은이 어느 수준까지 자본 확충 부담을 분담할지가 매각 성사의 핵심 변수가 될 전망이다.